事件

　　合力转债（.SH）于年12月13日开始网上申购：总发行规模为20.亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源电动托盘车、堆垛车征集及关键零部件制造建设项目，工业车辆离散型制造智能工厂建设项目，衡阳合力工业车辆有限公司扩建及智能制造南方基地项目，合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地项目，蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目。

　　当前债底估值为90.06元，YTM为2.01％。合力转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA+/AA+，票面面值为元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20％、0.40％、0.60％、1.50％、1.80％、2.00％，公司到期赎回价格为票面面值的.00％（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.83％（-12-09）计算，纯债价值为90.06元，纯债对应的YTM为2.01％，债底保护较好。

　　当前转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即年06月19日至年12月12日。初始转股价14.4元，正股安徽合力12月9日的收盘价为13.89元，对应的转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67％。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.11％。下修条款为“15/30,80％”，有条件赎回条款为“15/30、％，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价14.4元计算，转债发行20.亿元对总股本稀释率为16.11％，对流通盘的稀释率为16.11％，对股本有一定的摊薄压力。

　　观点

　　我们预计合力转债上市首日价格在.15~.17元之间，我们预计中签率为0.％。综合可比标的以及实证结果，考虑到合力转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在17％左右，对应的上市价格在.15~.17元之间。我们预计网上中签率为0.％，建议积极申购。

　　安徽合力有限公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售，金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售，以及机械行业科技咨询、信息服务等业务。

　　年以来公司营收稳步增长，-年复合增速为16.43％。公司年实现营业收入.17亿元，同比增加20.47％，实现归母净利润6.34亿元，同比减少13.40％。自年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，-年复合增速为16.43％。与此同时，归母净利润也不断浮动，-年复合增速为11.65％，同比增长率呈“V”型波动。

　　公司的主要营收构成稳定，叉车收入为主要营收来源。-年内叉车业务合计营业收入占比为99.47％，99.01％，99.03％。

　　公司销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率下降。-年，公司销售净利率分别为6.19％、7.36％、7.67％、6.52％和5.09％，销售毛利率分别为19.88％、20.31％、21.30％、17.72％和16.10％。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

本文源自：券商研报精选

作者：东吴证券