1.机械装备年现状

1.1投资端保持稳健增长，制造业投资复苏值得期待

地产和基建投资韧性较强，制造业投资逐渐恢复。受到疫情冲击影响，制造业固定资产投资完成额在年2月份增速落至最低点，累计同比下滑32.5%，后续伴随着疫情逐步缓解，制造业投资增速环比改善。年1-10月份，制造业固定资产投资增速累计同比下降5.3%。基建和与房地产投资韧性较强，受到疫情冲击后迅速好转，房地产投资从6月起累计同比转正，基建投资上半年累计持平，1-10月份，房地产投资累计增速6.3%，基建投资累计增速3%。整体来看，年新增投资端保持稳健增长，1-10月份，新增固定资产投资累计同比增长1.8%。

1.2机械行业业绩逐步回暖，全年有望显著改善

二三季度业绩回暖，全年有望显著改善。受到固定资产投资增速下滑、贸易摩擦的反复与不确定性压制企业投资意愿、部分企业大幅计提资产减值等影响，与年在机械行业公司保持营收增长的同时其利润端整体出现大幅下滑，年虽然一季度受到疫情影响行业业绩表现较差，但从二季度开始复苏强劲，我们认为今年行业将迎来基本面反转，改善近年机械行业利润端的颓势。

从各细分板块业绩情况来看，通用机械和专用机械设备营收和利润同比增速靠前。专用机械中，工程机械和重型机械营业收入同比增速排名。今年通用机械显著复苏，相比年前三季度的营收、利润双双下滑，年前三季度营收出现增长同时利润增速超%。

1.3股价表现优异，行业涨幅靠前

年年初至今申万机械指数在28个申万行业一级指数分类中排名第8，区间收益率33.68%，相比申万A股指数超额收益率14.68%，整体表现较好。

2.年：周期上行，顺势而为

2.1预计年通用设备需求延续上升趋势

中国制造业发展持续向好，需求和生产两旺。疫情之后，中国制造业发展持续向好，下游需求层面重要代表投资端恢复较好，且延续性较强，年1-10月，制造业固定资产投资也在逐月恢复、累计下滑增速逐渐收窄。11月，PMI新接订单为53.9，订单需求持续回暖。PMI生产在19年底即开始上升，被疫情中断后3月后再度回升，也表明企业生产意愿正在逐步增强。疫情影响已过，中国制造业发展持续向好。

新一轮库存周期已开启向上通道，预计年延续补库存周期。自年工业化以来，我国工业产成品库存共经历了6轮完整的周期，每轮周期长度相对稳定，持续时间约为3-4年。年是第六个库存周期的末尾，产品存货原先有望在年结束下行周期、迎来上升周期。但是年年初突然爆发的新冠疫情打破了市场自身运行的节奏，需求骤降、库存被动累积，随后国内疫情得到控制，需求逐步回暖，被动上升的库存开始重新去化。年10月，我国工业产成品存货累计同比上升6.9%，相比于9月份的累计同比增速8.2%仍然有所下降，我们判断，受疫情影响的“被动的累库”正逐步去化，随着经济向好，下游需求逐渐爬坡，工业生产信心恢复即供给端在增长，年有望延续主动补库存周期。

工业企业利润已出现改善迹象，支撑企业补库需求。工业企业盈利情况的变化直接反映了经济景气度情况。从数据上看，工业企业盈利情况具有周期性，且领先于存货数据变化6-12月变化，工业企业存货是经济运行的结果。按照历史规律，若剔除疫情的极端影响，工业企业利润总额或已于年起实现正增`长，从而带动经济启动新一轮复苏周期。但由于受到年初疫情冲击，年一季度企业利润下滑明显，不过随着疫情得到控制之后生产和需求的恢复，企业利润已出现逐月改善迹象，年1-10月累计同比下滑2.4%，下滑逐渐收窄。我们认为，企业利润的改善和增长是支撑企业主动补库存的原始动力，将有力支撑新一轮补库存的强势上行。

行业层面，中游通用装备需求已率先实现复苏，预计年延续上升态势。设备制造业的公司处于产业链中游，产品大多为资本品，主要为下游扩产投资所用，与下游行业景气度和需求直接相关。如工业机器人数据，金属切削机床，叉车等主要的资本品产销量数据，均表现为同比大幅增长，且走势相对一致。根据历史周期跨度以及考虑到疫情导致需求有所滞后的影响，我们判断，年中游通用装备需求仍延续上升态势，产销量有望实现大幅增长。

2.2年刺激政策会在年的设备需求中体现

年我国连续出台经济刺激计划。年，受新冠疫情和严峻复杂的国内外形势影响，中国经济运行面临巨大挑战。我国连续出台一系列刺激政策，包括下调贷款利率、下调存款准备金率等宽松的货币政策和减税、调整财政赤字等积极的财政政策，保障经济社会平稳运行。

我国曾经历多轮财政政策、货币政策的重要变化。年亚洲金融危机后，我国调整了财政政策和货币政策，并在接下来两年中累积发行了亿元长期建设国债。此后经历多轮调整，在年全球金融危机后，我国调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并推行了“四万亿”经济刺激计划。年新冠疫情后我国连续出台一系列刺激计划，是我国过去25年中第三次出现财政政策、货币政策的重大改变。

从历史信息来看，政策利好带动机械行业上涨趋势明显，政策后1-2年机械设备板块涨幅可超90%。年底推出“四万亿”经济刺激计划，及采取宽松的货币政策和财政政策后，机械设备板块同样经历了类似的上涨周期，从年12月至年12月涨幅%。年以来，受国际贸易冲突以及年年初国内的疫情影响后，我国政府采取积极有为的财政政策，保民生保就业，大力推行地方政府专项债，工业生产恢复较好，制造业需求回升较快，带动机械板块指数持续上行。

对于公司经营而言，在积极财政政策、宽松货币政策实施的下一年，机械行业营业收入增速将出现提升。年亚洲金融危机后，我国将财政政策从适度从紧调整为积极有限度扩张，货币政策从适度从紧调整为稳健，、连续两年发行长期建设国债超过0亿元，在这一宏观大背景下，、年机械设备板块营业收入连续两年出现20%以上的增长。在年11月起实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策后，伴随“四万亿”经济刺激计划，机械设备板块在年营业收入增速达到近12年的最高点，增长35.3%。

机械行业归母净利润保持类似增长情况，重大经济刺激计划利好明显。、年，机械设备板块一改此前利润下降的颓势，连续两年归母净利润大幅增长超过15%。年，整个机械设备板块归母净利润迎来55%的增长，较前一年增速提升23pct，各二级板块中，除通用机械外，增长均超过50%。因此可以看出，在重大财政政策、货币政策利好及经济刺激计划下一年，机械行业的归母净利润增速也会出现明显的提升。

2.3疫情加速国产替代，中国制造业地位提升显著

2.3.1疫情之下，“中国制造”全球供给替代明显

我国出口持续高景气，中国制造贡献主要动力。根据海关总署数据，以美元计，10月出口同比增长11.4%，连续5个月同比正增长，1-10月出口累计同比增长0.5%，较1-9月回升1.3pct，年内增速首次转正。从出口结构上，近月来，中游机电类产品出口增速逐渐提升，主要以家电、专用设备、纺织服装等产品为主，表明中国制造在全球份额占比提升。

中国制造全球供给替代明显，在全球产业链中竞争力增强。海外市场受到疫情影响，供应链和产能恢复较弱，反观中国疫情控制良好，中国企业率先复工复产，产业链的完整性和稳定性优势凸显，逐渐承接了欧美日等国的订单，出口大幅走强从而拉动中国出口份额上升明显。这一过程强化了中国制造的信心，助推了中国制造产业链的集中化，这一过程的逆过程不会完全等弹性。

2.3.2内循环重要性提升，自上而下强势推动国产替代

促进经济内循环，保障产业链供应安全和稳定。改革开放以来，我们更多通过外循环取得令人瞩目的发展。而随着新冠疫情、全球经济衰退、国际形势复杂等多重因素影响，外循环的平衡很有可能被打破，我们更多需要通过内循环、双循环来推动发展。对于制造业来说，突破核心技术、完成国产替代是内循环的核心。目前，我国在制造业领域仍有大量设备严重依赖进口，一旦产业链中有环节出现脱钩，就会影响内循环的进行。因此，只有加快关键核心技术攻关、实现全面国产替代，才能打造未来发展新优势。

国内企业的供应链安全意识增强，更愿意用国内设备。疫情在全球蔓延，海外部分企业复工困难，产品供应不足，在全球产业链、供应链受阻的情况下，我国企业较为迫切的需要实现产业链自主保障、补上国外供应链的缺口，并且更加重视供应链安全问题、完善国内供应链战略布局。这给具备国产替代的能力的优秀国内企业提供了千载难逢的历史机遇，凭借一定的价格优势以及自身在技术、产能、售后等方面比较优势，快速证明自己并巩固自身产业链地位。以家具行业为例，受疫情影响下游企业选择转单国产机械设备，木工机械设备行业国内的大小企业短期内均受益明显。而由于国产设备具有产能和本土化服务优势，同时技术水平不断缩小，下游企业一旦选择国产替代很少会再选择使用国外设备。

国家政策引导，自上而下推动国产替代进程。我国产业结构是“两头在外、大进大出”，存在供应链稳定性较弱的缺陷，而当前国际情势下，贸易保护主义盛行，逆全球化渐有自我强化之势。我国对外依存度较高的关键零部件、高端装备和核心原材料随时面临断供的问题。经济内循环要求的关键是提升中国在世界供应链的绝对地位。就此而言，自上而下推动“中国备份”、来实现完全自主可控，具备战略意义。例如，年，发改委就出台了《关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意见》，企业购置首台套产品，可享受税收抵免、固定资产加速折旧等税收优惠政策。首台套政策覆盖了机器人、激光器、工控伺服、大型机械等各类机械设备。除了《首台（套）》政策之外，国家以及各地方政府最近几年中还出台了一系列政策，进一步提升下游企业使用国产机械设备意愿，推动我国机械设备行业发展。政策扶持之下，部分企业切换国产厂商的动力和决心进一步加强，国产化进程加速推进

2.3.3中国装备公司已逐步挑战国际巨头

近些年，我国众多机械设备公司日益发展壮大，技术水平直逼国际巨头，在部分行业已经有了挑战国际巨头的能力。例如，工程机械领域，三一重工、徐工机械等国内主机厂逐步取代欧美日等主机厂商的历史地位，恒立液压、艾迪精密逐步取代KYB、川崎重工、力士乐等传统液压件品牌。通用设备领域，国产机器人厂商埃斯顿、拓斯达逐渐向机器人“四大家族”追赶，绿的谐波在谐波减速器领域已实现国产替代。在此轮国内自身产业周期叠加逐渐逆全球化的严峻国际情势的背景下，国内优质装备龙头迎来绝佳弯道超越的历史机遇，厚积薄发，逐步挑战国际龙头。

工程机械领域：主机厂强势崛起、挤占外资份额，零部件厂商快速国产替代。主机厂方面，年在全球市占率排名前五的企业中有徐工集团和三一重工两家中国企业，市占率分别为5.5%、5.4%。年工程机械行业全球排名前50的企业中，中国企业市占率达到17.6%，较上一年度提升1.6pct。上游零部件方面，恒立液压作为国内绝对龙头，在油缸和泵阀领域都具一定优势。年，恒立液压挖机油缸市占率52%。小挖泵阀主要性能参数不输国际巨头，已经实现国产化替代，市占率分别为61.1%和41.3%。大挖泵阀技术突破较晚，还处于市场渗透阶段，市占率分别为4.6%和8.9%，未来还有较大的市场提升空间。

工业机器人领域：产业链自下而上突破，国产替代进程提速。中游机器人本体上国产替代加速，年国产化率达29%。年埃斯顿工业机器人销量台，在中国市场位列第十，这也是首次有国产机器人品牌跻身中国市场前十。上游零部件来看，以绿的谐波为例，公司实现了谐波减速器的规模化生产及销售，打破了国际品牌在机器人用谐波减速器领域的垄断，年公司在中国市场市占率达到21%，仅次于哈默纳科。

3.通用设备：全面复苏，坚定看好

3.1工业机器人：景气上行期，国产替代正当时

3.1.1下游制造业投资回升，工业机器人持续复苏之势确立

工业机器人产量、出口两旺，全年有望实现高增长。年10月份工业机器人产量2.2万台，同比增长38.5%，已连续3个月保持30%以上增速，1至10月累计产量18.3万台，同比增长21%；9月份工业机器人出口交货值7.7亿元，同比增长34.9%，1-9月工业机器人出口交货值累计63.3亿元，同比增长18%。

日本工业机器人先行复苏，我国机器人行业乘势而起。日本工业机器人订单一般领先我国产量2个季度左右，日本订单量从Q2起降幅缩窄、Q4增速转正，Q2受疫情影响同比下降3.4%，Q3降幅有所收窄（-1.5%），延续复苏之势，我国工业机器人乘势而起。Q3日本机器人出口销售额同比增长17.4%，出口中国的销售额同比增长7%，增速放缓但仍保持正增长，侧面佐证我国工业机器人的需求正处旺盛期。

我国工业机器人主要服务于汽车、3C制造领域，年合计占比达40.7%。自年4月份以来，汽车行业呈现高景气度，产销量同比增速持续为正，10月份产量、销量同比增速分别为11%、12.5%，年1-10月汽车固定资产投资累计同比降幅持续收窄至15.4%。3C固定资产投资累计增速从年4月份开始一路向好，1-10月累计同比增幅扩大至12%，自动化升级需求随下游复苏增强。

3.1.2国内市场提升空间巨大，国产化率进一步提升

年全球工业机器人销量触底，中国依然为第一大市场。根据IFR数据显示，年全球工业机器人装机量37.3万台，同比下降11.6%，下滑是由于汽车、电气电子两个主要下游行业持续低迷。中国依然是全球最大的工业机器人市场，年装机量达14万台，占全球比例达37.6%。

我国工业机器人密度有较大的提升空间。据我们测算，年我国工业机器人密度实际仅为79台/万人，较年提升15台/万人，但仍低于全球均值91台/万人，更远落后于发达国家，有较大的提升空间。随着机器人换人步伐的加快和制造业用人成本不断提高，我国工业机器人密度有望迅速提升。

年我国工业机器人自主品牌占比达29%。国内工业机器人厂商仍主要面向国内市场，国产化进程不断加速，年国产化率达29%，同比提升1pct；汽车行业仍由国外厂商主导，国产化率约为12%，因此与国外厂商相比，国内厂商受汽车行业下滑影响更小。我国工业机器人行业竞争格局较为分散，埃斯顿为内资工业机器人龙头企业，年国内市场占有率达7.8%，在行业景气度高涨的情况下，埃斯顿龙头效应逐步凸显，年前三季度实现收入17.6亿元，同比增长82.2%，市场份额有望进一步扩大。

3.1.3重点企业：埃斯顿、埃夫特、拓斯达（略）

3.2激光设备：应用前景广阔，国产替代新阶段

3.2.1激光赛道高成长，技术进步推动成本下降，应用需求广泛

中国已成为全球最大激光设备市场，-年复合增速23.7%，年中国激光装备规模超亿元，疫情缓解有望快速复苏。中国激光产业整体起步较晚、但发展极为迅速，已占据全球一半以上的市场规模，年中国激光设备销售收入亿元，同比增长8.76%，-年我国激光装备规模年复合增速达23.7%。年受到疫情冲击影响预计市场规模会略有下滑，但从目前设备端需求快速复苏的趋势来看，年全年表现有望超预期。

光纤激光器凭借生产力及成本优势实现跨越式增长，-年中国光纤激光器市场复合增速达48%。光纤激光器具有效率高、体积小、免维护、使用性价比高等优异的属性，在材料加工领域占有绝对优势、逐步挤占固体激光器和气体激光器的市场。-年中国光纤激光器市场复合增速达48%，实现跨越式增长；年中国光纤激光器市场销售总额85.6亿元，同比增长6.72%。目前，国内疫情缓解后市场需求表现强劲，不管是国内激光器企业的业绩还是海外企业如IPG披露的中国区市场需求情况均反映了国内光纤激光器市场的快速复苏，下游激光加工设备需求上升导致激光器市场一度出现供不应求的情况，我们认为年中国光纤激光器市场或将取得超预期表现。

技术进步带动成本不断下移，加速激光应用渗透率提升。光纤激光器技术进步飞速，例如，年，20KW光纤激光切割机被推出市场并交付客户使用，从10KW到20KW，仅仅用了1年时间，超高功率激光切割机继续被市场热捧。随着高功率激光器的发展，下游客户可以以更高的速度、更可靠的性能、更低的成本，满足更复杂激光加工的领域的应用需求。国产激光光源越来越稳定，激光器价格不断下行，成本的降低也使得激光技术在新领域的应用也愈发广泛，从而推动下游对于激光设备的旺盛投资。

从下游应用领域看，激光切割稳健增长，新兴应用领域需求有望不断开拓。过去几年激光打标和切割市场发展迅猛。近期一些新兴应用领域激光需求也在逐渐涌出。例如，用于电动汽车电池加工的清洁应用需求、用于太阳能电池和非金属加工、边缘删除、烧蚀工艺需求等等，年二季度IPG在新兴应用领域收入环比增长20%。

3.2.2技术赶超国际龙头，国产替代信心满满

国内激光器企业技术进步飞速，低功率光纤激光器已基本完成进口替代。经过多年发展，当前国产低功率光纤激光器技术逐渐成熟，已基本完成国产化替代。中功率激光器由于国内外价差较小，IPG依靠其品牌优势依旧保持了部分市场份额，国产替代趋于稳定；高功率光纤激光器得益于国内激光器龙头技术实力快速提升，从高功率、高端应用两个维度快速推进替代，近年国产化率快速提升至超过50%。锐科激光市占率从年的17.3%提升至年的24.3%，已成为国内光纤激光器绝对龙头，而全球光纤激光器龙头IPG在激烈竞争之下市场份额一路下跌。

3.2.3重点企业：锐科激光、柏楚电子

3.3工控伺服：进口替代加快，下游先进制造提供机遇

3.3.1行业复苏遇升级，下游需求提速换挡

行业持续高增速显示自动化升级需求强烈。Q3整体自动化市场规模达亿元，同比增长6.7%，较Q2增速提升0.3pct，Q2的高增速是由于Q2处于从疫情中复苏和经销商备库存叠加的修复阶段，Q3依旧保持的高增速显示出行业真实景气度高涨，工控自动化升级需求旺盛。

中下游制造业景气度高，OEM市场领先于项目型市场。分市场来看，OEM市场（侧重中下游制造业）从Q4开始表现已优于项目型市场（侧重上游重工行业）。根据疫情后的恢复速度和景气度来看，我们判断，下游需求将延续增长趋势，Q3增速达11%，较Q2略有回落（+14%）；Q3项目型市场增速达2%，实现从Q1受疫情影响以来的首次正增长。

下游先进制造业成增长主线，基建相关逐渐复苏。OEM市场下游行业中，Q3工程机械、工业机器人、电子及半导体同比增速分别为+31%、+26%、+22%，持续领先行业增长；项目型市场中，冶金、市政同比增速分别为29%、17%，拉动项目型市场整体增速

年自动化市场主要产品的驱动力来自于国内外的疫情刺激、苹果大年、新能源产业的发展及设备更新周期到来，对电子、新能源、机器人和物流、机床、建筑相关（工程机械、起重等）、口罩机行业的自动化规模起到显著的推动作用。根据睿工业数据预测，以上六大类行业在年合计自动化产品规模预计达.2亿元，同比增长23.5%。

疫情带来进口替代加速，国内龙头成为主要获益者。液晶、半导体细分行业通常是外资品牌擅长的领域，知名品牌有欧姆龙和基恩士，年随着国内供应链优势和国内代工厂份额提升，涌入汇川技术、禾川技术等国内优质企业；新能源行业方面，汇川技术等国内优质企业持续渗透，凭借高性价比、配合研发和快速响应的优势从伺服端实现快速国产替代；疫情中的口罩机红利主要被国内品牌抢占，汇川技术、信捷电气等国内企业凭借多年技术积累和快速响应优势从PLC端和伺服端同步服务于口罩机红利，相关自动化业务实现双向增长。

3.3.2国内龙头扩张迅速，细分产品表现亮眼

欧美日企处龙头地位，国内企业扩张迅速。国际龙头企业西门子、艾默生、ABB、施耐德等的工控业务规模均在50亿美元以上的水平，国内工控企业目前处起步阶段，规模均在10亿美元以下，仍有较大成长空间。西门子的工控收入在财年（年9月底至年九月底）实现亿美元，同比下降2.8%，艾默生的工控业务收入在财年（同上）实现.6亿美元，同比下降8.6%，而汇川技术在年前三季度自动化业务实现收入34亿人民币，同比增长63.6%，规模迅速得到扩张。

伺服市场CR5集中度保持稳定，国产品牌实现突破。年前三季度CR5市场集中度达49%，与年持平，但结构发生变化，汇川技术市场份额较年实现3pct的提升，达9%，首次名列前五。在欧美品牌向中端市场的下探和本土品牌向中端市场渗透的双重压力下，中端伺服市场竞争加剧，日系厂商的市场份额逐年下降，年前三季度龙头厂商三菱电机市场份额较年下降2pct至9%，国产企业有望实现超越。

小型PLC市场CR5集中度达75%，信捷电气份额提升迅速。年前三季度龙头厂商西门子、三菱电机在小型PLC市占率为35%、13%，较年分别下降3pct、2pct，欧姆龙和台达子公司中达电通均为9%，保持稳定，国内龙头信捷电气市占率达9%，较年提升3pct。

中大型PLC市场CR5集中度达85%，依旧被外商垄断。年前三季度西门子、罗克韦尔龙头厂商市占率较年均有下降，分别下降4pct、2pct至49%和11%，三菱电机、欧姆龙、中达电通小幅提升至13%、6%、2%，总体市场格局保持稳定。

PLC领域，汇川技术和信捷电气的市场份额大幅提升。从总体PLC市场来看，年前三季度汇川技术和信捷电气的PLC业务收入均实现较高增速，市场份额分别较年提升2.1pct、2.3pct至4.1%和5.2%，汇川技术正不断扩大中大型PLC市场的业务规模。

3.3.3重点企业：汇川技术、信捷电气

3.4叉车行业：周期复苏向上，电动化是必然趋势

3.4.1行业加速蓄力向上

全球叉车销量整体稳步增长，亚洲市场领衔世界。叉车高度机械化，且通用性强，下游应用非常广泛，尤以制造业和物流业为最。年金融危机后，全球叉车市场整体稳步增长。自年起，受贸易保护主义干扰，全球叉车销量增速逐步放缓。上半年，新冠疫情重创世界经济，全球叉车销量实现70.56万辆，同比下滑5.47%。从各洲销售情况看，亚洲市场销量为35.42万辆，同比增长5.65%，成为全球唯一销量正增长区域。

叉车国内销售不断增长，全球占比逐步提升。自年起，中国成为全球叉车第一大产销国，叉车销量增长水平高于全球市场，总体呈现波动增长趋势。年，中国叉车总销量突破60万辆，达到60.83万辆，同比增长1.86%；其中，国内销售实现45.55万辆，同比增长5.64%，总体呈现稳中有升局面。然而，中美贸易摩擦导致叉车出口出现负增长，年中国叉车出口量为15.28万辆，同比减少7.95%。随着国内疫情得以有效控制，经济运行企稳回升，两新一重建设持续推进，叉车市场国内需求稳步上升。年1-10月，中国叉车国内销售已累计实现49.74万辆，创下历史同期最高水平。同时，中国叉车销量占全球比重也不断上升，上半年占比35.87%，比年上升5.37pct。

叉车行业迎来新一轮复苏周期。叉车作为通用资本品，下游较为分散，受单一行业周期性影响较弱，行业整体呈现弱周期性。年以后，从我国叉车销量月度数据跟踪看，我国叉车销量波动具有周期性，每轮波动周期持续时间约43个月左右，平均上升1-2年。从历史周期波动的平均跨度以及下游制造业景气度看，我们判断，我国叉车行业从年下半年底部复苏，预计年将延续上升趋势

日、德叉车企业领先全球，中国品牌竞争实力提升。根据MMH公布的年全球前20工业叉车制造商排名，来自日本、德国和美国的叉车企业领先优势明显。前三甲依旧是日本丰田、德国凯傲和德国永恒力，分别实现.56亿美元、71.73亿美元和45.76亿美元的销售收入，安徽合力和杭叉集团保持位列全球第7、8位。此外，本次排行前20中还包括龙工叉车、中力EP和首次进入的柳工叉车，分别位列13、15和18位，国产品牌国际竞争实力稳步提升。

国产品牌销量优异，收入增长潜力广阔。年，全球销售冠军丰田工业叉车销量达到28.2万辆，占全球份额近20%。安徽合力和杭叉集团分别实现叉车销量15.24万辆和13.94万辆，占比合计与丰田大致相当。从销售收入情况看，年安徽合力和杭叉集团各同比增长1.70%和3.17%，略高于丰田工业0.48%的增幅，但是收入数额差距明显，在产品附加值和后市场业务贡献方面发展空间较大。

国内双龙头优势显著，头部集中度不断提升。国内叉车市场竞争格局相对稳定，主要表现为两极分化，双雄割据，头部集中效应显著。年，安徽合力和杭叉集团占我国叉车市场销量份额分别达到25.05%和22.95%。上半年，疫情加速行业洗牌，部分低效益尾部企业淘汰出局。两家龙头企业通过部分产品降价促销抢占市场和推广新能源和智能化产品等方式，积极应对市场调整，对行业销量贡献可观，实现市场份额分别占据27%和26%的历史性突破，带动了行业集中度的进一步提升。

环保排放标准趋严，电动叉车市场广阔。年，全球叉车销量中电动叉车占比62.56%，欧美发达地区电动叉车销售比例超过65%。从我国叉车市场销售情况看，年的电动叉车占比实现49.09%，同比增长2.02pct，但仍然低于全球平均水平。其中，电动步行式仓储叉车销量在电动叉车市场占比最高，实现销售22.59万辆，同比增长9.66%。随着行业结构性调整，人力成本不断上升和环保排放标准趋向严格，内燃叉车将逐步被替代，电动步行式仓储叉车占比有望继续提升。同时，电商物流等行业需求增长，叉车电动化程度将逐步提高，由此带来巨大发展空间。

3.4.2重点企业：安徽合力、杭叉集团

3.5机床：需求恢复性回暖，机床格局有望迎来破局

3.5.1机床需求旺盛，产量逐步回升

受益于国内制造业投资整体回暖，金属切削机床产量回升显著。年10月份金属切削机床产量达4万台，自4月份以来持续高速增长，10月份同比增速达29%，为近四年来的最高增速，截至10月份累计产量36万台，同比增长0.6%；10月份金属成形机床产量1.7台，同比下降5.6%，较9月份有较大回落，截至10月份累计产量16万台，同比下降10.1%。

我国金属加工机床的贸易逆差正不断缩小，国内机床企业遇良机。截至年9月份，我国金属加工机床累计出口金额28.2亿美元，同比下降13.1%，累计进口金额44.6亿美元，同比下降21.6%，贸易逆差为16.4亿美元，同比下降32.8%。疫情背景下，进口机床金额显著下降，为国内机床企业带来机遇。金属加工机床进口金额和出口金额的当月同比自年初起呈现相反走向，同样反映出贸易逆差不断缩小的趋势。

机床需求旺盛，正处恢复性增长阶段。根据机床协会统计，年前三季度金属加工机床新增订单同比增长14.1%。其中，金属切削机床新增订单同比增长14.4%，金属成形机床新增订单同比增长13.5%，新增订单和在手订单情况均明显好于上半年。日本机床企业来自于中国的订单也可侧面反映出国内机床的需求情况，自6月份开始，日本机床企业的中国订单增长迅速，6至9月的中国订单分别同比增长34.2%、50.5%、50.8%、89.9%。

3.5.2民营企业把握核心竞争力，迎来发展良机

高精密机床是我国机床行业未来发展主线。日欧美系机床常年占据我国机床行业第一梯队，随着我国高端制造业进入快速发展期，中高端机床依然以外资品牌为主导。津上机床中国是日本津上机床分拆其中国业务上市的子公司，主要向中国的终端客户销售数控高精密机床，终端客户以IT及电子产品、汽车行业为主。至财年，津上机床中国的营收增速显著高于日本其他龙头机床企业（牧野铣床、德马吉森精机、日本天田机床），由此看来，专注细分领域的高精密机床在我国优势显著。

中高端民营机床企业涌现，是我国未来机床行业中坚力量。优质的民营机床企业如创世纪、海天精工、国盛智科、亚威股份等，均定位在中高端机床，在细分领域或核心技术上拥有独特竞争力。年前三季度上述公司营业收入规模的平均值为12.4亿元，且在逐步扩大规模中；民营机床普遍毛利率较高，平均水平多年保持在30%左右，已逐渐接近国际巨头机床厂商的盈利水平。

3.5.3重点企业：创世纪、海天精工、国盛智科、亚威股份

4.专用设备：择木而栖，优选龙头

4.1工程机械：需求韧性超预期，中国装备自信王牌军

4.1.1更新需求主导下，工程机械韧性持续

挖机销量全年热度不减，出口也已复苏。年1-10月，挖机累计销量26.4万台，同比增长34.5%，自4月以来已连续6个月保持50%以上增速；国内市场销量23.7万台，同比增长35.5%，出口销量2.7万台，同比增长25.9%，已超年全年，目前已实现复苏，由于二季度受海外疫情和国内挖机市场火爆的影响，出口占比较年略有下降，占比为10%。

近三年国内挖掘机保有量稳中有进，更新需求占主导地位。我们使用近8年挖掘机的国内实际需求量（国内厂商销量+进口数量-出口数量）之和乘1.2模拟出我国历年挖掘机保有量；并假设第T年的更新需求为第T-8、T-9、T-10年销量的平均值，计算出历年国内挖掘机更新需求量。近四年来，我国挖掘机保有量总体保持稳定，挖掘机更新需求量占当年销量的比例存在长期上升趋势，年更新需求占比约为82.3%，较年有较大幅度上涨。

近几年挖掘机保有密度保持稳定，挖掘机保有量取决于当年全社会总工程量。我们把固定资产投资完成额中建筑安装工程量（单位是万亿元）剔除价格影响后，模拟出当年全社会总工程量，与模拟的八年挖掘机保有量得出挖掘机保有量密度。可以看出，年起挖掘机保有量严重过剩，保有量密度是现在的1.6倍，透支未来需求，直至年我国挖掘机保有量密度才趋于稳定。我们有理由相信，当前工程机械保有量已经处于相对均衡的状态，与全社会固定资产投资投资有一定匹配关系，从而佐证了前文所述的本轮工程机械经历的是以更新需求为主导的具有超强韧性周期。

国产品牌强势崛起，市场份额进一步提升。截至Q3，三一重工挖掘机市场份额达26.3%，持续巩固龙头位置，市占率较年提升0.5pct。徐工、柳工市场占比分别为15.7%、7.9%，较年分别提升2.6pct、0.6pct。而曾经的外资巨头卡特彼勒、小松等在挖掘机市场的份额逐渐萎缩，前三季度市占率仅为10.6%、3.0%，较年分别减少1.7pct、0.9pct。

工程机械行业趋于集中，竞争格局优化。年政府进行4万亿投资，行业爆发式繁荣，随之涌入一大批新进入者，市场竞争呈现激烈趋势。随后年起行业进入下行趋势，一些中小型和实力较弱的外资工程机械企业逐渐被淘汰，行业再次走向集中。截止年前三季度，挖掘机行业CR3为52.7%，CR8为80.8%，较年略有提升。

4.1.2挖机竞争激烈，国产供应链加速进口替代

挖机行业竞争激烈，价格不断下探，国产品牌优势突出。根据慧聪工程机械网统计，从年开始，随着国产主机厂商技术不断提升，成本管控能力不断提升，国产品牌价格越来越具有性价比。外资品牌则从年高价位开始跌落，跌落幅度较缓，一直也是在价格跌落的通道中徘徊，在此情况下，国产品牌的价格仍然要比外资品牌低15%-30%。年年初，国产挖掘机销量超预期，需求景气，行业内竞争也较为激烈，价格出现短暂的小幅上涨后有所下滑。

小挖价格降幅最大，外资品牌几乎失去竞争力。分结构看，外资品牌的小挖价格跌幅约为15%-20%，快于中大挖；国产品牌的小挖价格下降更快，在低价位上快速下降了约30%-50%，外资品牌小挖产品几乎丧失了竞争力。

海外供应链紧缺和降价带动上游零部件供应链国产化。我国高端工程机械产品对于进口发动机、液压件的依赖程度依旧较高，单个零部件的短缺可能给整机生产带来供给端制约，进而影响对终端客户的供货交付。挖机价格不断下探和海外供应链的延迟恢复促使不少主机企业寻找国内配件供应商，国产液压件、密封件等核心零部件在产品质量、性能等各方面已经逐步具备进口替代的能力，国产供应链有望与主机厂深度绑定、实现快速进口替代。

4.1.3重点企业：三一重工、浙江鼎力、徐工机械、中联重科、恒立液压

4.2木工机械：行业景气复苏，国内龙头乘风崛起

4.2.1地产竣工回升将带动家具机械行业回暖，国内龙头乘风崛起

房地产市场逐步复苏，行业景气度持续上升。家具行业有地产后周期特性，房地产竣工面积与家具制造业营收增速关联性高。年下半年以来，地产竣工面积回升明显，同比增长2.56%。年上半年，疫情原因导致房屋新开工面积大幅减少，而房屋新开工面积受到影响相对较小。年1-10月，全国房地产竣工面积累计同比下降9.2%，降幅收窄2.4pct。下半年，房地产行业政策维持“房住不炒”主基调，整体保持平稳健康发展，房地产竣工面积将持续上升，激发下游家具市场释放潜能，从而带动对家具设备机械行业的需求，迎来发展的新机遇。

精装修市场规模不断增长，家具设备需求水涨船高。年，全国多地陆续公布全装修新政策，实施细则持续深入。得益于政策支持，自年以来，我国精装修市场规模高速增长。年，精装修市场开盘数实现万套，同比增长27.6%。-年，精装修市场年复合增速高达40.26%，渗透率由12%迅速提升至32%，提前完成年达到30%的指标。年1-9月，精装修市场规模实现.2万套，预计全年开盘规模约万套，渗透率将达到37%。为顺应精装修市场，索菲亚等板式家具龙头企业积极扩产，专用设备需求旺盛，带动板式家具机械行业发展。

家具市场消费升级，促进机械设备需求。因中美贸易摩擦、地产周期和统计口径调整等因素影响，年家具行业增速放缓。年，伴随地产市场复苏，家具行业增速逐步回升，市场规模达到亿元，同比增长1.5%。随着居民生活水平提高，定制家具消费理念日益普及，板式家具市场需求旺盛。年市场规模实现约亿元，同比增长6.52%，占超过50%的家具行业市场份额。定制家具市场高速发展，欧派家居等上市公司纷纷开展第二轮募投，计划扩充产能，积极购置设备。因此，板式家具机械行业获益匪浅，行业市场集中度不断提升。

欧洲巨头主宰全球，国内双巨头格局明显。全球木工机械行业基本以德国和意大利企业主导，竞争格局相对稳定。其中，德国豪迈常年稳居第一，年占据31%的全球市场份额，意大利比雅斯和意大利SCM分别占比14%和7%。近十年来，中国木工机械行业飞速发展，本土品牌形成双巨头竞争格局。国内行业头部企业弘亚数控和南兴装备，分别占据约7.88%和7.5%的市场份额，产品性能、质量接近国际领先水平，技术水平持续提升，有望进一步缩小与全球行业巨头差距。

4.2.2重点企业：弘亚数控

4.3光伏设备：硅片端扩产积极，大硅片大势所趋

4.3.1光伏发展迎新周期，硅片端积极扩产

疫情不改光伏产业发展，全球光伏累计装机量有望在年达到GW。根据欧洲光伏协会（SolarPowerEurope）预测，新冠肺炎不会在中期对全球集中式光伏发展造成重大风险，但工商业（CI）和分布式光伏或将受到负面影响，但各国的经济刺激计划也平衡了部分疫情带来的负面冲击，中性假设预计年全球光伏累计装机总量达到.77GW，并将在年达到.23GW，至年5年复合增长率17.99%。

疫情对全球光伏新增装机量冲击有望在年恢复。年新冠疫情在一季度对中国市场造成了影响，并在二季度对世界其他地区造成了较大冲击，国际能源署指出可再生能源的增长可能在历史上首次出现放缓，对比欧洲光伏协会与年发布的GlobalMarketOutlook，在中性假设中年的新增装机量预期由先前的GW下调至GW，预期大幅下降了22%，年全球新增光伏装机量预计将出现4%的下滑，在新的预测中年全球新增光伏装机量将重回正轨达到先前预期水平，疫情带来的冲击将在1-2年内恢复。

中国光伏新增装机量稳健增长。光伏行业受到年五三一政策冲击后，平价上网加速来临，伴随着新的电网平价支持机制的有效运行，预计年在中国光伏行业新增装机量仍将出现正向增长，在乐观假设下增速回升至45GW。而根据欧洲光伏协会数据，其对于中国市场的预测更加乐观，预测至年中国年新增光伏装机量将由39GW提升至71GW，这一数字接近CPIA给出预测的上限。

硅片端持续扩产高峰正当时。当前硅片端扩产持续布局，除中环、隆基等硅片端龙头外，上机数控、京运通等企业也进行了硅片端布局，我们认为当前在硅片产能不断提升的环境下，通过持续的设备迭代和规模优势降低成本是硅片企业增强竞争力的主要出路，新增硅片端投资将推动落后产能出清，倒逼企业对设备进行升级。

新增产能利润率较高，或吸引其他环节企业布局硅片端。上机数控年成立了子公司弘元新材以拓展光伏单晶硅业务，在内蒙古包头市投建5GW单晶硅拉晶生产项目，产品迅速通过了通威、爱旭、阿特斯等主流光伏企业验证，年实现销售收入2.53亿元，净利润.57万元，毛利率接近23%。我们认为其投资较高的利润率或将吸引组件等其他环节企业陆续进入硅片端。

大硅片大势所趋，产业链布局有望加速。天合光能近期发布公告，签订长单采购合同，-年每年向上机数控采购不少于4GW单晶硅片，对应尺寸的单晶硅片4亿片，5年总计20GW，对应尺寸的单晶硅片20亿片，按照市场价格测算预计采购金额约为每年20.48亿元（含税），5年总计.40亿元（含税）。当前大硅片产业链已加速量产，中环股份未来3年产能规划全为G12，预计明年出货量在40至50GW，电池端爱旭科技也大举加码硅片，兴建晶硅电池项目，我们认为从产业链上下游布局来看已经可以做到供应链配套，硅片布局加速。

4.3.2重点企业：晶盛机电

4.4油服装备：原油需求逐渐恢复，政策执行期油服存在报复性上涨机会

4.4.1原油需求逐渐恢复，政策执行期油服存在报复性上涨机会

从年年初至今的实际情况来看，油服行业难免受油价影响，油价跌破原油开发盈亏平衡点后，对国内油服行业形成压制。油价与油服及设备公司的产品或服务需求的传导关系为：油价处于高位时，石油公司业绩丰厚，具备较强的资本支出能力，并且由于油价的不确定性，石油公司倾向于在高油价阶段尽量增加产量，从而带动油服及设备的需求；当油价处于低位时，石油公司盈利状况变差，资本支出能力下降，为了控制亏损程度，通常会采取关井的措施，对油田服务和设备需求下降。国内陆地的石油开采盈亏平衡点约在50-60美元/桶，年由于新冠疫情对原油需求的不利影响，国际油价一度暴跌，目前仅恢复到44美元/桶，难以保证国内石油公司实现较好盈利，油服及设备公司的业绩和市场表现受到压制。

影响油价的因素较多，我们认为本次下跌的主导因素为疫情冲击下全球原油需求的大幅下跌，Q3以中国和美国为代表的原油消费国经济均有好转，抑制油价的主要不利因素在逐渐消除。油价同时具备商品属性、政治属性、金融属性，影响因素极其复杂，从原油供需及库存到地缘政治再到美元，这些因素都较难预测和给予固定的权重，就今年的情况来看，疫情冲击下的全球经济下滑无疑是主导因素。Q1疫情爆发后，主要原油消费国的GDP季度同比增速大幅下滑，在同一时间，国际油价也同步出现暴跌。我们为了简化分析，重点跟踪原油需求大国经济复苏的进展，中国和美国作为前两大原油消费国，经济已经出现回暖复苏迹象，抑制油价的主要不利因素将逐渐消除。

国内三大石油公司“七年行动计划”的执行带来油价恢复盈亏平衡点后国内资本支出的报复性上涨可能。在国家能源安全的政策指引下，国内三大石油公司都制定了“七年行动计划”，通过-年七年时间的努力，实现油气对外依存度的明显下降，增加勘探开发投入实现储量和产量的提升。年可以看出在并不算高位的油价（平均64美元/桶）下，中石油、中石化、中海油大幅提升了资本支出，合计勘探开发支出增速达到24%。年由于全球油价暴跌，资本支出能力受到冲击，计划执行相对年有所放缓，H1三桶油合计勘探开发支出增速为-10%。我们认为正是低油价阶段的蓄势，让年年底之前的油服周期变得更有爆发性。假设年年底之前随着疫情恢复，经济复苏油价再次回到年水平，为了弥补前期放慢的节奏，届时的资本支出增速可能会高于年。虽然年64美元/桶的平均油价远低于年99美元/桶，但是从国内资本支出绝对金额来看，已经接近年，政策驱动下，未来勘探开发支出大幅增长会对油价的临界点要求更低，资本支出很可能形成新的历史高点，油服行业进入更强的上涨周期。

4.4.2重点企业：杰瑞股份、中海油服、石化机械

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国元证券）

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